私(sī)募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外(wài)衍e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修订(dìng)后的(de)《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎne的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数g)波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集资(zī)金后再(zài)赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆(gān)融资工(gōng)具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人(rén)建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化(huà)私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风(fēng)险监测(cè)、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其(qí)指定第三方(fāng)下达(dá)投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案(àne的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数)的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套(tào)利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符(fú)合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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