原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外(wài)部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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