4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōn87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些>g)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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