近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内ong>高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。

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